2023年一季报显示：沪股通在一季度增持了1.92亿股，中国人寿减持4.8亿股，中国太平增持1.4亿股，和谐健康增持2.02亿股杀入前十大股东。可以说，工行的前十大股东变化还是比较剧烈的，人寿砍掉了约一半的持仓，和谐健康的持仓增加了125%。有进有出，综合看前十大股东增仓数量大于抛售数量。一季报显示工行股东总数71.39万户和2月末的 75.27万户相比，1个月减少了3.88万户。

2023年一季报显示，工行营业收入2275.96亿元，同比减少1.09%。其中净利息收入1684.12亿，同比减少4.79%。非息收入中手续费收入404.86亿，同比下降2.86%。更多的数据参考表1：

【资料图】

表1

工行的一季报出来，好多投资者高呼不及预期，因为他们看到工行的净利润同比几乎没有增长。我只能说大多数投资者根本不具备分析银行基本面的素养。去年年报基本已经决定了工行一季报营收和净利息收入是负增长。

我在表1中将营收和净利息收入的同比数据标红并不是表示这些数据不及预期。恰恰相反，工行的净利息收入增速和营收增速都是超出我的预期。我原本的预期是净利息收入的同比增速应该掉8%左右，营收增速应该掉4%左右。虽然工行一季度的规模增长也略超我的预期，但是远远无法解释净利息收入的表现。很显然，工行的净息差表现要显著好于我原来的预期。

下面，我就利用净息差还原法，对工行2023年一季度的净息差明细进行推算。虽然工行第一季度只公布净息差并不公布净利差。但是，考虑到工行的资产规模，其生息资产的占比非常稳定。净息差和净利差之间的点差是比较固定的。所以，我用18bps点差算出一季报的净利差为1.59%。将这些数据带入净息差还原法可以计算出资产收益率和负债成本。将去年4个季度和今年1季度的数据汇总后如表2所示：

表2

通过表2可以看出工行第一季度净息差环比去年第四季度上升了2bps，这个表现不仅远好于我的预期（我的预期是环比下降5bps），也好于很多投行分析员的预期。没想到今年第一家出现净息差反弹的全国性银行居然是银行的老大哥。

我们具体看细节，工行一季度的资产收益率是3.59%，环比去年第四季度上涨了11bps。刚算出结果时，我以为自己输入数据的时候抄错了，反复确认了几遍没问题，又找相关人士核对无误后才敢写出来。

资产收益率环比出现如此大幅的反弹应该出乎所有投资者的预料。估计大家都很好奇究竟是什么因素驱动资产收益率在中长期贷款降息重定价的背景下做到了绝地反击？要知道，工行是一家总资产40万亿，生息资产超过38万亿的巨型银行。它的资产收益率单季反弹11bps，相当于增加利息收入100亿。在资产收益率绝地反击的背后除了外部大环境的改善外，也和工行43万员工的努力付出紧密相连。

由于一季报信息披露有限，我无法分析出资产收益率上升的具体原因。但是，我可以做一些合理的猜测：

工行的中长期贷款分布比较均匀，一季度集中重定价的中长期贷款占比不高。

工行在一季度投资资产和存放同业等资产的收益率可能跟随市场有所上行。

工行压缩了部分收益率较低的资产，比如：票据贴现资产。

增加了高收益资产的占比，比如：贷款在生息资产中占比提升。

从我点评过的几份银行一季报看，负债成本的上涨具有一定的行业共性和刚性。这不是工行一家的问题。想要解决负债成本上涨的问题，需要监管机构和行业自律协会共同发挥作用。

对于后期工行净息差的展望，首先一季度资产收益率的反弹可能难以持续。工行的资产结构和期限决定了贷款重定价的压力还要持续1-2个季度。负债成本考虑到近期即将实施的《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》会压制中小银行的存款利率上限，工行的负债端压力会有所缓解。

虽然，没有加息前工行的净息差大幅上行的概率很低，但是考虑到去年工行的净息差逐季下行态势。工行的中报，年报净息差同比降幅会逐渐收窄。估计全年净利息收入有望转正。

工行23年一季报总资产42.03万亿，同比增长12.7%。其中贷款总额23.87万亿，同比增长13.6%。对公贷款增显著高于零售贷款。工行年报总负债38.43万亿，同比增长13.23%。其中存款总额31.98万亿，同比增长14.34%。更多的数据参考表4：

表3

从工行一季度的资产投放数据看，零售信贷增速依然不乐观。大概率是按揭贷款的增量无法达到预期。这一点从央行发布的统计数据也可以看到端倪。这说明目前经济复苏的动力还是投资为主，消费的复苏还没有完全体现。

根据一季报，工行不良贷款余额3,375.91亿元，比上年末增加164.21亿元，不良贷款率1.38%，与上年末持平。拨备覆盖率213.57%，上升4.10个百分点。以此推算，工行的减值准备为7209.95亿比年报的6727.62亿增加了482.33亿。

根据2022年报披露的工行收回往年核销数据，估测第一季度收回往年核销贷款24亿。根据年报贷款减值损失占资产减值损失的比例可以推算出第一季度工行的贷款减值损失为510亿。所以，第一季度工行核销贷款规模为510+24-482.33=51.67亿。新生成不良的下限为51.67+164.21=215.88亿。去年一季报相同算法算出的新生成不良下限为344.03亿。这说明工行的资产质量延续了去年下半年的改善趋势，同比去年同期改善明显。

工行一季报核充率13.7%比年初的14.04%下降了34个基点，同比去年同期的13.43%提升了27个基点，实现了核充率的提升。

工行2023年一季报，虽然营收同比负增长但是负增长的幅度好于市场预期。工行的净息差在一季度受到资产收益率绝地反击的带动，环比增长2bps。展望全年，虽然贷款重定价的压力还要持续一段时间，净息差也可能还会有小幅下调。但是，全年大概率能够稳定在一季度的净息差附近。净利息收入的同比增速将逐季回升。

工行的资产质量大概率会延续去年下半年开始的好转态势，新生成不良贷款有望波动下行。信用成本也有望持续降低，对利润构成持续的支撑。一季度可能是工行经营压力最大的一个季度，后面无论营收还是净利润都有望逐季回升最终确保全年营收回到正增长，净利润增速保持低个位数增长的水平。

这份年报打分70分，比2022年年报增加1分，资产收益率绝地反击加一分。

@今日话题 $工商银行(SH601398)$

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